本記事は、12/13にGCP House内で配信されたPodcastコンテンツの日本語訳テキストです。

今回は、今年GCP投資先であるダイニーとLeaner Technologiesに投資実行したグローバルベンチャーキャピタル、Bessemer Venture PartnersのBryan氏をお招きし、BVPの特徴や、Dinii/Leanerに投資をした理由、そして今後日本マーケットにおいて注目していることなどを中心に、弊社パートナーの湯浅が英語でのインタビューを行っています。

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グローバルベンチャーキャピタル、Bessemerの特徴

湯浅）Bryan、今日は香港からの出演ありがとうございます。GCPHouseで英語での対談をするのは実は今回が初めてですが、英語での収録を日本語訳にしてリスナーの皆様にもお届けする予定です。どうぞ宜しくお願いします。

Bryan）お招きいただき、ありがとうございます。どうぞ宜しくお願いします。

湯浅）改めて、今回、Bessemer Venture Partners（以下、BVP）がダイニーとLeaner、GCP投資先二社への投資をしてくださったこと、感謝いたします。

まずは、自己紹介とBessemer Venture Partnersについて、簡単に教えていただけますか？

Bryan）Bessemer Venture Partners―BVPは大規模なグローバルプラットフォームです。AUMは約180億ドルで、現在は主にグローバルファンド（12号ファンド、38.5億ドル）を通じて投資を行っています。BVPは非常に大規模なベンチャーキャピタルファンドですが、私自身は、投資の世界に15年以上関わっており、主にインターネットやソフトウェア企業への投資を行ってきました。たとえば、中国のUberとも言える「Didi（滴滴）」や、DoorDashに相当する「Ulama（ウラマ）」といった有名企業に初期投資をした経歴があります。私は、商業的な側面だけでなく、社会全体に大きな変化をもたらす可能性のある、大きなセクターのエキサイティングな創業者と一緒に仕事をすることに情熱を持っています。日本は特に私たちにとって興味深い市場です。最近では、日本で過ごす時間が増え、1週間前にも日本から戻ったところです。この市場は非常にエキサイティングです。

湯浅）素晴らしいですね。DidiやUlamaについて、具体的にどの段階で投資されたのか、またそのリターンについてお話しいただけますか？

Bryan）Didiへの投資は収益が発生する前でした。当時私はシリーズCラウンドを主導しましたが、その時点でDidiは収益を上げておらず、1日に約12万回の乗車が行われていました。現在、Didiは中国だけで1日に3,000万回以上の乗車を達成しており、ブラジルやメキシコといった南米の主要市場でもトップ2に入っています。Didiはグローバルレベルで巨大な企業となっています。当時の投資は収益がない段階でありながら、十分な運営データがあったため、事業は人々が想像するほど初期の段階ではありませんでした。

Ulamaに関しては、2回の投資ラウンドを行いました。どちらも比較的早い段階でしたが、すでに市場でリーダーであることが明確な企業でした。しかし、収益や事業規模はまだ初期段階にありました。それぞれの投資は非常に大きなリターンを生みましたが、具体的な数字を公開するのは控えます。ただ、特にDidiの場合、IPO価格では30倍以上のリターンがありました。総額で約7,000万ドルの投資額に対してのリターンです。

湯浅）驚くべき成果ですね。先ほど日本を訪れたとおっしゃっていましたが、どのくらいの頻度で日本に来られていますか？

Bryan）現在のペースだと、月に1回から2か月に1回ほど訪れています。年間では6～8回といったところです。

湯浅）結構頻繁に来てくれてるんですね。ぜひBVPとしての投資領域について教えてください。通常のBVPの投資クライテリアと日本の投資クライテリアの違いがあれば教えてください。

Bryan）少し背景をお話しすると、BVPは非常にユニークなベンチャーキャピタルファームです。私たちにはCEOがいません。グローバルに9つのオフィスがあり、CEOがいないため、本社も存在しません。創業者の数名が意思決定を行う他のファンドとは異なり、非常にフラットなパートナーシップを採用しています。すべてのジェネラルパートナーが平等に投票権を持ち、特定の人が投資委員会を構成することはありません。

一般的に、投資案件に関する投票は行わず、非常に率直な議論を行います。最終的には、投資案件の担当パートナーが前進するか否かを決定します。これまで40年以上の歴史の中で、実際に案件が否決されたことはほとんどありません。むしろ、コンセンサスに逆らった案件が成功した例も多々あります。

そのような背景があるため、会社全体としての明確なプレイブックは存在しません。投資ステージに関しても、38億5,000万ドルのファンドでありながら、プレシードから非常に後期段階、さらには公開市場の株式にまで投資できる柔軟性を持っています。しかし、実際には、多くのパートナーはアーリーステージでの投資を好み、その後、順調なポートフォリオに追加投資を行う傾向があります。たとえば、一つのファンド内で、順調な企業に対して累計1億ドルから2億ドルを投資することもあります。一方で、100万ドル以下の小規模な投資も可能です。

日本に関しては、GCPのようなリーディングVCとの協力を重視しています。この市場は非常に独特で、我々自身も新参者であることを理解しています。アジアのチームが小規模であるため、主にシリーズA以降の会社を投資対象にしたいと考えています。ただし、柔軟性は持たせており、後期段階であっても十分なリターンが見込める場合は検討します。また、投資額についても柔軟ですが、グローバルファンドとしての規模が大きいため、できるだけ多くの資金を投入できる案件を好みます。ただし、必要に応じて小規模な投資にも対応します。この点では非常に柔軟です。

湯浅）ファンドの柔軟性があるとのことですが、プレシードからIPO直前、さらには公開市場の株式まで幅広く対応可能ということですね。ただし、日本に関してはシリーズAやB以降が主な対象になるとのこと。これに関連してもう一つお聞きしたいのですが、ファンドの規模が38億5,000万ドルと非常に大きい中で、投資する際にどのようなリターンを期待しますか？たとえばIPO時点での会社規模など、どのような基準を持っていますか？

Bryan）私たちは絶対的なリターンに基準を置いています。BVPはこれまで運が良く、多くの成功を収めてきました。クラウドベースのソフトウェアやインターネット企業への投資で特に知られています。私たちが望むのは、最低でも3倍から5倍のリターンです。平均すると4倍のリターンを最終的なエグジット（出口戦略）で達成したいと考えています。もちろん、より早い段階で投資する場合は、より高いリターンを期待しますが、基本的な目標は3倍から5倍のリターンです。

湯浅）なるほど、それが最低限のリターン要件ということですね。そして、より早い段階で投資する場合は、リスクが高い分だけ大きなリターンを期待するというわけですね。また、最終的な企業価値についてお伺いしたいのですが、一般的に初期のスタートアップは最終的に10億ドル規模のビジネスを目指すべきだという考え方がありますよね。IPOやM&A（トレードセール）での出口を想定した場合ですが。日本では株式市場が非常に流動的で、アメリカと比べて流動性を得るためのハードルが低いと思います。それでもやはり、より高い市場規模を目指す意欲のある創業者に投資したいとお考えでしょうか？

Bryan）その通りです。通常、企業が目指すべき目標として、最終的に10億ドル規模のビジネスになる可能性を持っていることが重要です。ただし、特に日本市場では、流動的な株式市場があるため、より小さな規模での出口も可能だと思います。それでも、私たちは大きな野心を持った創業者に投資したいと思っています。最終的には、より高い市場規模を目指す企業が望ましいと考えています。

直近日本で投資した、ダイニーとLeanerについて

湯浅）そのような創業者に関連して、最近日本でダイニーとLeanerという2つの企業に投資されました。それらの投資について、どのように出会ったのか、何が魅力的だったのか教えていただけますか？多くのスタートアップに会われていると思いますが、その中でこれらの2社が際立っていた理由は何でしょうか？また、今後どのようにこれらの企業の成長をサポートしていく予定ですか？

Bryan）ダイニーは、私たちが約2年間日本市場を見てきた中で、最初の投資案件となりました。この期間中、さまざまな企業を検討してきたため、私たちが非常に忍耐強いベンチャーキャピタルであることが分かると思います。ダイニーから最初に接触がありました。サンフランシスコのパートナーの一人に連絡があり、私がこの地域を担当しているため話に加わりました。

私たちは「Toast」や「Restaurant365」といった類似企業への投資で成功事例を持っているため、ダイニーにとって非常に関連性の高い投資家でした。ダイニー側も私たちの知識やグローバルネットワークを高く評価し、それがコンタクトのきっかけとなりました。ダイニーに関しては、いくつかの点に感銘を受けました。第一に、日本の人口密度や飲食店の密度を考えると、この市場は十分に大きいです。第二に、プロダクトが非常に優れており、他と比べても際立っています。そして第三に、創業者の山田氏が非常に優れた創業者であり、特にプロダクト志向が強いことが印象的でした。私たちは製品に対する情熱を持つ創業者を特に重視します。これらの要素がすべて揃っており、早期のデータからも強力な成長の兆しが見えたため、この案件に非常に関心を持ちました。

Leanerのケースも同様ですが、ダイニーに比べてやや早い段階の企業です。とはいえ、調達分野は非常に大きな市場であり、グローバルには「Coupa」や「Rivet」といった成功例があります。創業者の大平氏は非常に印象的で、彼の製品理解と情熱が明確に伝わってきました。彼らの製品は日本のクラウドベースの調達ソフトウェアとして、現時点で最も優れたものと考えています。また、初期のデータが非常に強力で、効率的に成長している点も魅力的でした。早期段階での優れたデータが私たちの興味を引きつける要因となりました。

ちなみに、Leanerのことを知ったのはEmreのおかげです。ディナーの際にお話ししてくださり、その後に検討を重ね、ぜひ参加したいと決断しました。私たちはラウンドに遅れて参加しましたが、加えていただき感謝しています。Leanerには非常に期待しています。

湯浅）改めて、Bryanにこの2件の投資に参加していただけて嬉しく思っています。そして、これら2つの投資に共通点があるとすれば、Bryanがコメントされた通り、大きな市場をターゲットにしている企業であることや、過去の成功事例に類似したビジネスモデルを持っていることが挙げられると思います。さらに、強力な創業者と優れたプロダクトを持つことも重要な要素のようですね。

Bryan）そうですね。ただ少し補足すると、成功したビジネスモデルと類似した案件という点は、確かに我々にとってプラスです。なぜなら、それが過去に成功していることで、リスクの要素をある程度取り除けるからです。ただし、私たちは非常にオープンマインドで、これまで「オフ・ロードマップ（非典型的）」な投資も行ってきました。その中には、大成功を収めた案件もあります。

例えば、私自身のキャリアでは、以前所属していた大規模なプライベートエクイティ企業で、インターネット分野への投資を推進した経験があります。その企業は当時、インターネットに特化した投資を行っていなかったのですが、私は新しい分野に挑戦することに積極的でした。そのような姿勢が、我々のスタイルの一例と言えるでしょう。

湯浅）新しいビジネスモデルにも非常にオープンマインドという姿勢は改めて我々も見習うべきですね。では最後に、日本での初めての2つの投資案件であるダイニーとLeanerについてですが、BVPがユニークである理由の一つとして、各パートナーが独立した判断を行うことが挙げられます。それでも、これらの投資については、パートナー同士でかなりの議論があったと思います。日本という新しい市場での投資案件を、他の地域のパートナーに説明するのは難しかったですか？

Bryan）実際のところ、半ば冗談で「日本への愛が多すぎる」と言ったことがあります。特にダイニーのケースでは、ほとんどのパートナーが非常に支持的で関心を持っていました。個人的には、もっと異なる意見やチャレンジを受けたかったくらいです。過去には、非常に否定的なフィードバックを受けた案件を進めた結果、それが私のポートフォリオの中で最も優れた成果を上げたこともありました。批判的な意見は、より深く考えるきっかけになるので歓迎しています。

日本市場には多くの魅力があります。たとえば、巨大な経済規模や、IT総予算の大きさ、クラウドの普及率がアメリカより遅れている点などが挙げられます。これらは、新しい企業が台頭する余地を示しています。また、日本の文化的、法的、経済的な安定性も、良い結果を期待できる要因の一つです。

正直に言えば、ダイニーのケースでは、私が懸念点やリスクをオープンに議論したにもかかわらず、ほとんど異論がありませんでした。むしろ、他のパートナーからは「リスクを取って進めてみたらどうか」と言われたほどです。これが実際の議論の内容です。

Bryanが語る、今後の日本市場への投資機会

湯浅）そうだったんですね！それは非常に興味深いです。それでは最後の質問です。日本市場への愛着があり、また多くの機会を見出していることから、ダイニーやLeaner以外にも日本でさらに投資を行う計画があると思います。日本で特に注目しているテーマや、投資したいステージやセクターはありますか？

Bryan）そうですね、明確に注力しているのはクラウドベースのソフトウェアです。クラウドベースのソフトウェアは、私たちの得意分野の一つで、グローバルに多くの投資を行っています。多くの企業がIPOや買収で成功を収めており、私たちはこれまで145件のIPO実績を持ち、その多くがソフトウェア企業です。この分野での知識、グローバルネットワーク、さらには人材を提供できるという点で、私たちは独自の強みを持っていると感じています。このセクターが大好きです。

日本においても、クラウドベースのソフトウェアには強力な追い風があると考えていますが、同時に慎重でもあります。他の地域、特にアメリカでのトレンドがそのまま簡単に適用できるとは思っていません。これが一つ目の注目セクターです。

もう一つはAIアプリケーションです。これは自然とグローバルでも注目されている分野であり、とても興味深いですが、同時に慎重にもなっています。この分野では、非常に高度なエンジニアリングの体制が求められるため、日本のスタートアップがグローバルで勝つのは必ずしも簡単ではないかもしれません。ただし、ローカルな法律、文化、商業的な要因が、この分野で地元企業が勝利を収める理由になる可能性もあります。この2つの分野に特に注力していますが、他のセクターにもオープンな姿勢を持っています。

湯浅）なるほど、B2BソフトウェアとAIアプリケーションですね。更にお伺いしたいのは、今後日本のスタートアップへの投資検討の際、グローバルな展開を求めているのでしょうか？

Bryan）そうでもありません。むしろ、日本の企業が、プロダクトに明確な独自性や強みがあり、グローバル展開に必要な体制が整っていない場合に早々とグローバル展開を考え始めるのは懸念材料です。ほとんどの場合、日本市場だけでも十分に良い投資結果をもたらすと考えています。実際、多くのセクターでは、日本市場だけで驚くべき潜在力があることが明らかです。私たちは、まず日本市場で成功を収め、その後にグローバル展開を考えるという企業を好みます。ですので、初期段階からグローバル展開を求めることはありません。

湯浅）それは非常に興味深い視点ですね。国内市場に集中し、グローバル市場はボーナスと捉えるということですね。ありがとうございました。この2件が我々のポートフォリオ企業からの投資で非常に嬉しいです。3件目、4件目と続けていただければと思います。今日はご出演、ありがとうございました！

Bryan）こちらこそありがとうございます。GCPとさらに協力を深められることを楽しみにしています。

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■プロフィール

⁠Bryan Wu /Partner of Bessemer Venture Partners⁠